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中国股市中信息与国内外投资者_朴哲范著_7500578210

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内容摘要长期以来,由于对资本市场效率性和证券市场开放缺乏深入研究,尤其是对经济转型时期的中国市场缺乏梳理、解读、评判与归纳,对证券市场效率性和开放问题的评价停留在感觉层面。本书以同时发行A股与B股的企业为样本,试图利用Granger因果关系检验、“事件研究法(event study method)”、交叉自相关(Cross-Autocorrelation)分析和多变量模型分析等方法,对我国证券市场的有效性、者对上市公司财务信息的敏感性、国内外者对信息的反映程度进行分析,以揭示我国证券市场是否“市场分离(rket segmentation)”、“政策市场”和市场有效性。作为新型股市的中国证券市场与其他国家和地区的股市相比,最大区别是“市场分离(rket segmentation).”和“政策市场”。具体特征如下:①设立市场之初,人们出于维护社会主义公有制基础,防止私有化的发展,而保持公有制的主体地位,维护国有股权的控股地位。②一国有两个证券交易所,即上海证券交易所和深圳证券交易所。③因大部分上市公司是国有企业,股权中相当部分是“非流通股”。④为确保国有企业的优先权融资权,并防范外资对证券市场冲击引起的金融风险,人为地将市场分割为A、B股市场,而B股又按不同货币在不同的市场进行交易。随着A股市场的发展,B股市场原有的市场功能和定位已逐步丧失。⑤如果市场有效,一个上市公司发行的A、B股趋势应2中国股市中信息与国内外者向同一个方向发展,可很多趋势违背了这一规律。本书主要从“市场分离”、“政策股市”和“非流通股”等角度,对国内外者进行交易时,依靠的信息因素进行对比分析,剖析中国股市中,现存的问题和国内外者对信息的特征。本书对中国股市中国内外者对信息反映等问题进行研究主要结论如下:1.在对沪市和深市的A、B股分析中,笔者发现:(1)A与B股指数同一方向变动说明,它们受到共同信息的影响。(2)交易量与价格有密切关系。价格上升交易量也增加,价格下跌交易量也减少。(3)沪市和深市的A、B股指数的收盘价与收益率的分布是非正态分布。(4)沪市和深市的A、B股指数的收益率不存在回归自相关。2.granger因果关系检验方法对国内外者价格(收益率)先导性研究中,得出如下结论:(1)沪市中,A股和B股间,存在着价格(收益率)先导性。往往B股价(收益率)引导A股价(收益率)。(2)深市中,A股和B股间,不存在着价格(收益率)先导性。(3)在资本市场,尤其是中国这样不成熟、不规范的资本市场中,存在着较浓厚的投机色彩,价值规律无法充分体现。3.B股累计超常收益率(CAAR)和财务信息反映的研究中,得出如下结论:沪市和深市中,A、B股的超常收益率(CAR)对财务信息的反应不明显(只有股东权益收益率在10%统计水平上显著)。造成以上结果的原因可能有以下几点:第一,上市公司财务信息质量不高;第二,国内外者不关心或持怀疑财务信息;第三,影响价格的因素,很可能是市场的信息;第四,交易市场秩序不佳,存在利用会计信息炒作股价
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