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第一章绪论一、研究意义与背景有关金融资产的有效配置问题一直在金融经济学中占据非常重要的位置。根据1952年Markowitz教授提出的收益与风险的权衡思想，现有研究大都将注意力放在追求收益的最大化以及风险最小化的研究框架中。传统的组合理论研究往往考虑基于市场上的风险分散化，通过尽量购买多个来达到稳定收益、分散风险的目的。值得关注的是，多个资产的组合研究应该不仅仅局限于同类别资产，还应该考虑不同类别和不同金融市场之间的资产选择问题。早在I968年，Grubel就首次将马科维茨(Markowitz)和托宾(Tobin)的组合理论运用到国际证券组合管理中，其研究结果指出国际组合比仅由单一国家证券组合能带来更高收益。这是因为增加国际资产就增加了资产选择集，自然能够选择更好的组合。近年来，人们发现全球化配置资产的优势日益显著。由各国经济差异、资源禀赋差异、产业变迁转移和制度变迁等造成的机会使得不同国家的资产收益之间相关性较低，从而使得构造跨国资产组合来获取更高收益并减少风险成为可能。通过构造包含、债券、黄金、不动产以及衍生工具在内的多元化的国际组合来规避风险，提高资产的收益成为学界与业界共同关心的课题。相关领域的研究在国外已经非常多（见Solink and Noetzlin 1982、Raimond Maurer andFrank Reiner2002、Martin Hoesli et al.2003等的编作)。尽管全球化证券可能带来更高的收益或者更低的风险，然而由于组1组合的风险管理问题研究合涉及的是资本跨国流动、货币转换和股权跨国持有，因而其收益不可避免地将受到各国汇率的影响，这将给全球化证券组合带来更多的不确定性。自2007年金融危机以来，全球金融市场动荡加剧，西方发达国家经济发展和货币走向面临更大的不确定性。金融危机不但使得美日欧经济遭受重挫，也使得发达国家债务问题陆续浮出水面。欧债危机、美国和日本主权信用评级相继下调等事件接连影响各国者的信心，国际经济和货币体系前景难测。面对如此复杂多变的国际金融环境，我国政府部门以及机构者如何在海外中保障资产安全成为一个重要问题。近年来随着我国经济的快速发展、国际化进程不断加快，我国者相对于发达国家者在技术以及风险管理方面的差距正日益突显，海外市场出现了很多失败的例子。如中铝与澳大利亚昆士兰奥鲁昆铝土矿资源开发项日导致3.4亿元的损失；中铁在沙特失败导致将近14亿的亏损；审计署披露中化集团在2009年3个海外油气田亏损1500多万美元。此外，QDⅡ基金如嘉实海外、上投亚太QDⅡ等在2008年整体表现惨淡。中司自2007年成立以来出现了多次失误：黑石集团、摩根士丹利和美国货币市场基金相继失败；359亿人民币于东京电力公司也损失惨重。这些现状令我们不得不反思如何在国际金融市场动荡中进行有效的风险管理。我们需要借鉴与运用西方成熟金融机构的经验与风险管理技术，选择合适的与套期保值工具来确保收益与风险的平衡。这是我国政府部门和机构者当前急需解决的一个问题，也是我们开展此项研究的动力。目前全球很多国家为保障资产安全，都纷纷成立国家主权财富基金来管理境外，其中拥有主权财富基金的大部分是石油输出国和以出口为导向的经济体。全球最大的20个主权财富基金每个规模均超过100亿美元，据估计，它们控制了超过2万亿美元的资产。其中比较著名的有阿联酋的阿布扎比局、新加坡的淡马锡控股、科威特的通用储备基金、挪威的政府养老基金等。如果探求这些主权财富基金的资产配置方式，不难发现，他们几乎都采用了全球多元化资产选择的组合策略。如在挪威，外汇由挪威央行组建的基金机构一挪威银行管理公司来进行。它的特点是组合式的，也就是说，资产分配极其分散，除了债券外，在全球的42个不同国家的金融市场进行的，涉及股2
