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第三，1978年改革开放到现在，中国经济在经历高速增长的同时，也经历了几个周期的显著的宏观经济波动。波动的重要原因就是固定资产波动，可以说，中国企业固定资产波动的幅度比宏观经济周期波动还要大得多。坦率地说，经济学家对波动的原因还没有弄得十分清楚。我认为，现金流敏感性可以在一定程度上深化我们对于波动的认识，进而深化我们对于宏观经济波动的理解。除了研究之外，应惟伟博士在北京外国语大学长期任教，深受广大学生好评。也就是说，他是一位教学研究都做得比较出色的青年教师。希望他能够继续努力，在现金流敏感性的研究领域作出更多更好的研究成果。是为序。北京外国语大学副校长兼国际商学院院长彭龙2011年1月前言1978年改革开放以来，中国经济实现了从计划经济到市场经济的转轨，与此同时，经济增长取得了举世瞩目的巨大成就，目前已经超越日本成为世界第二大经济体。改革开放三十多年，中国经济增长的重要推动力来自固定资产。尤其是近十年，中国经济增长对固定资产的依赖日益增加。因此，很容易得出的推论是：企业固定资产对于经济增长和宏观经济波动有着非常重要的影响。这就说明在微观层面研究企业决策的影响因素有着非常重要的理论和政策意义。在一个不完美的资本市场上，因为存在外部融资约束(Financing constraints),企业往往有净现值大于零的也不能进行。所以企业面临的外部融资约束越大，其对自身内部资金的依赖就越大。我们可以把企业对自身内部资金的依赖定义为现金流敏感性。分析中国上市公司现金流敏感性，可以检验这个模型在国内的适用性，丰富此领域的实证研究，加深我们对企业决策影响因素的认识。我们采用1988年Fazzari等人开创的现金流敏感性模型，对所选取1990一2004年的中国上市公司进行面板数据的固定效应模型分析。主要结论如下：总体上，企业对内部现金流是敏感的。但与西方国家的企业相比，我国上市公司内部现金流对企业的解释力还相当有限。不同产业的公司，其现金流敏感性存在显著差异。
